Публикации

В большинстве случаев при обсуждении вопросов преимущества и недостатков применения в России механизмов государственно-частного партнерства (ГЧП) возникает вопрос о стимулах и системе финансирования со стороны частного бизнеса в инвестиционных проектах государства.

Ответы на поставленные вопросы зачастую интересуют именно частный капитал. Правильный подход и выстраивание единой системы, даже с учетом непростых отношений с государством, возможен при четком понимании рисков и что самое интересное – доходности проекта.

Сотрудничество государства и частного инвестора – возможно

Как любое партнерство, ГЧП требует увязки интересов сторон. Если государству нужно решить определенную задачу, то бизнесу нужно получить определенную прибыль. Потребность в привлечении бизнеса к решению государственных задач возникает обычно не по тем проектам, которые обеспечивают высокую прибыль и быструю отдачу средств, а по проектам, связанным с инфраструктурой или крупными сооружениями, отдача от вложений в которые придет не скоро. Поэтому важно заранее просчитать варианты возврата вложенного капитала и определить хотя бы минимальные гарантии доходности. Это особенно важно для проектов с большими объемами вложений, множественными рисками и длительными сроками реализации: в ходе их осуществления могут смениться и власть, и персональные участники, и конъюнктура – политическая и экономическая.

Для начала напомним, что успешная реализация ГЧП-проектов предполагает наличие шести основных условий:

1)       стороны партнерства должны быть представлены как государственным, так и частным сектором экономики;

2)       взаимоотношения сторон ГЧП должны быть зафиксированы в официальных документах (соглашениях, контрактах и др.);

3)       взаимоотношения сторон ГЧП должны носить партнерский, то есть равноправный характер;

4)       стороны ГЧП должны иметь общие цели и четко определенный государственный интерес;

5)       стороны ГЧП должны распределять между собой расходы и риски, а также участвовать в использовании полученных результатов;

6)       стороны ГЧП должны объединить свои вклады для достижения общих целей.

Для бизнеса наибольший интерес и проблематику представляют два последних пункта. В предлагаемой статье мы подробно рассмотрим именно эти основополагающие признаки ГЧП-проектов.

Где взять средства, а главное, как?

Существующие сегодня в России источники финансирования не отличаются разнообразием, они немногочисленны и скудны. Например,  в промышленности основным таким источником были и остаются собственные средства предприятий. При этом предприятия используют собственные средства не потому, что таковых достаточно, а потому, что других источников мало или же их сложно найти (получить).

Привлечение международного капитала является некоторым стимулом для развития финансовых рынков и институтов России. Кроме того, частично оно способствует развитию широкой практики среднесрочного и долгосрочного банковского кредитования - важного фактора для финансирования ГЧП-проектов.

На сегодняшний день потребности в долгосрочном проектном финансировании (ПФ) в России очень велики. Для освоения и использования зарубежного опыта в данной области при участии Центробанка РФ в Москве был учрежден Российский банк проектного финансирования. При министерстве экономике РФ были созданы Российский центр проектного финансирования и Российский центр содействия иностранным инвестициям. Позднее в соответствии с постановлением Правительства РФ Центр проектного финансирования был преобразован в ЗАО «Федеральный центр проектного финансирования». С целью координации работ по финансированию инвестиционных проектов был создан Российский финансово-банковский союз. По инициативе Правительства РФ создана качественно новая структура — Консультативный совет по иностранным инвестициям в России. В этот совет входят видные российские предприниматели, а также представители зарубежных фирм, осуществляющих масштабные инвестиции в российскую экономику.

Тем не менее, как само понятие, так и реализация ПФ находятся на первичном, «ознакомительном» уровне, так что организация долгосрочного ПФ и рефинансирования в крупных размерах с предоставлением надежного обеспечения по займам станет совершено новым для России явлением. Кроме того, решающее значение приобретает поддержка ГЧП-проектов со стороны международных финансовых институтов.

ПФ – это метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов посредством «финансового инжиниринга». За рубежом принято считать, что этот метод основан на займе под денежный поток, создаваемый только самим проектом, но это все зависит от детальной оценки создания проекта, операционных рисков и рисков дохода и их распределения между инвесторами, заимодавцами и другими участниками на основании контрактов и других договорных отношений.

ПФ – относительно новая финансовая дисциплина для Российского рынка, получившая, однако, широкое распространение за последние 20 лет на Западе. В отличие от других методов финансирования проектов, ПФ является единой системой, определяющей все аспекты разработки проекта и договорных соглашений.

Говоря о структуре ПФ более подробно, можно выделить две его составляющих:

- собственный капитал, предоставленный инвесторами проекта;

- заемный капитал проектного финансирования, предоставленный одной или несколькими группами лиц.

Заемный капитал ПФ приоритетен: доход инвесторов от собственного капитала в этом случае больше зависит от успешности проекта в целом.

Контракты, заключенные частным инвестором, обеспечивают поддержку ПФ, в частности путем перераспределения рисков среди других участников проекта на основании контрактов, частично формирующих гарантии для заимодавцев. Ключевые вопросы – от формирования системы регулирования до разработки контракта и от выбора приоритетов до оценки эффективности и результативности проектов – должны быть тщательно проработаны.

ПФ в том виде, в каком оно появилось на Западе, подразумевает следующее:

- кредиторы в качестве обеспечения выделенных на данный проект денег не требуют залога активов, а соглашаются принять в этом качестве будущие финансовые потоки от проекта;

- присутствие большого количества участников. Каждый участник принимает на себя небольшую часть общего риска исполнения проекта - таким образом, риски «дробятся» становясь приемлемыми для всех участников. Отношения между участниками закреплены множеством контрактов[1].

Также проектные контракты такого рода могут включать в себя:

- соглашение о проекте. Оно может представлять собой либо соглашение о производстве и продаже продукции (например, соглашение о покупке энергии), на основании которого продукция, произведенная в рамках проекта, будет продаваться по формуле долгосрочного ценообразования, либо концессионный договор с представителями органов государственной власти. Этот орган дает частному инвестору право реализовывать проект и получать от него прибыль, предоставляя услуги, или же такое право предоставляется государству (например, в рамках постройки в сфере ЖКХ) либо непосредственно населению (например, платная автомобильная дорога);

- другие проектные контракты. Примером может быть контракт на поставку сырья и топлива, согласно которому топливо или другое сырье для проекта будет поставляться в согласованных объемах и по согласованной цене, или соглашение о правительственной помощи (соглашение на предоставление государственной гарантии закупок или налоговые льготы для инвестиций в проект).

В отличие от корпоративного займа, ПФ не подразумевает создание бизнес-отчетов, служащих основанием для принятия решения о предоставлении финансирования. Тем не менее заимодавцы должны быть уверены, что:

- вложенные ими средства будут возвращены в полном объеме, учитывая дополнительный риск высокого уровня долга, свойственного сделкам ПФ и ГЧП-проектам;

- проект может быть выполнен в оговоренные сроки и с оговоренным бюджетом, что он является работоспособным, а прибыли от него будут достаточно, чтобы возместить расходы. Необходимо убедиться в том, что возможные проблемы, связанные с недостатком времени, не приведут к срыву проекта.

Таким образом, заимодавцы должны оценить сроки контрактов с особой тщательностью: эти сроки закладывают основу для расчета стоимости проекта, операционного денежного потока и размера рисков.

Заимодавцы должны убедиться, что риски распределены между соответствующими участниками проекта (помимо частного инвестора), а где это невозможно, снижены или устранены.

Заимодавцы склонны напрямую или косвенно участвовать в переговорах по условиям проектных контрактов, а потому эта процедура может стать причиной замедления и срыва проектов. Тем не менее, обойтись без нее нельзя, и на данном этапе всегда необходима правовая поддержка.

Эта поддержка может быть оказана лишь в случае, если подготовка и представление ГЧП-проектов отвечают высоким профессиональным требованиям. Так, участие ведущих финансовых и юридических консультантов позволит существенно снизить уровень рисков (в части проработки, составления и подписания необходимого пакета контрактов; подготовки рекомендаций по минимизации выявленных рисков; проведения необходимых консультаций и переговоров), что обеспечит более выгодные условия финансирования. Как правило, услуги такого рода оказывают только крупные юридические фирмы, уже накопившие необходимый опыт в анализируемой области.

Приведем пример исходя из нашей действительности. Например, окупаемость постройки обходной дороги рассчитывается исходя из трафика около 20 тыс. автомобилей в сутки. Частный инвестор, планирующий вложения в такой проект, всегда поинтересуется, кто примет риск более низкого транспортного потока. Дело в том, что необходимо присутствие какой-нибудь бесплатной альтернативы, а то, что является несомненным благом с позиции потребителей, для кредитора несет повышенный риск: трудно предугадать, какой вариант выберут водители – необходимый для получения дохода транспорт может «уйти» на бесплатную трассу.

Еще пример. По некоторым данным, при инвестировании в проект дороги «Москва–Санкт-Петербург» бизнес будет компенсировать свои затраты за счет взимания платы на участках, близких к столицам. При этом на удаленных отрезках трассы компании получат еще и преимущественное право на реализацию придорожных проектов (логистические центры, туристическо-развлекательные комплексы и т.д.).

У нас все по-своему, но с западным уклоном

Рассматривая ПФ в сегменте уже российского рынка и российского понимания, отметим, что ПФ-инструментарий может быть как краткосрочным (до года), например в рамках торгового финансирования, так и долгосрочным (до 20 лет).

Краткосрочное финансирование используют в основном торговые компании, закупающие продукцию для последующей перепродажи в России. В сделке участвуют четыре стороны: российский банк, его клиент - покупатель, зарубежный банк и его клиент - продавец. Российский банк привлекает средства иностранной кредитной организации на покупку товаров для своего клиента, а с зарубежным экспортером рассчитывается иностранный банк (в рамках лимитов, открытых на российскую кредитную организацию). Далее российский заемщик возвращает деньги своему банку, а тот, в свою очередь, рассчитывается с зарубежным банком-партнером.

Основные инструменты, используемые при краткосрочном торговом финансировании, — документарные аккредитивы и банковские гарантии. Российский банк открывает на покупателя аккредитив, далее этот аккредитив подтверждается иностранной кредитной организацией. Зарубежный банк выплачивает экспортеру сумму, которую ему должен импортер, но лишь после того, как продавец представит все необходимые документы, предусмотренные аккредитивом. Кроме того, покупатель страхуется от приобретения продуктов ненадлежащего качества. Платежная гарантия предоставляется экспортеру по поручению импортера российским банком и подтверждается зарубежной кредитной организацией – в этом случае страхуются только риски продавца, а покупателю предоставляется рассрочка платежа.

При долгосрочном финансировании в сделке может участвовать еще одна сторона, например западное Экспортное кредитное агентство (ЭКА), предоставляющее свои гарантии иностранному банку. Таким образом, западный банк страхует свои риски при предоставлении средств российскому финансовому институту, а тот, в свою очередь, финансирует своего клиента.

Как правило, работать с ЭКА выгодно лишь в случае, когда коммерческие заимодавцы не хотят предоставлять финансирование в данной стране или будущее проекта представляется туманным. Кроме того, ЭКА поддерживают прежде всего экспорт оборудования, а не всю сумму платежа по контракту. Так, энергетические и инфраструктурные проекты подразумевают значительные расходы, связанные со строительными работами в рамках контракта (обычно эти работы выполняют местные подрядчики) – такие расходы ЭКА могут компенсировать в размере не более 15% от итоговой суммы по контракту[2]. Эти расходы также могут быть частично возмещены из вклада инвесторов в собственный капитал, но если необходим значительный объем строительных работ (например, для дороги), экспортные кредиты не всегда не могут обеспечить достаточное финансирование.

Процентная коммерческая ставка, выплачиваемая по экспортным кредитам, как правило, бывает привлекательной, если ее возможно использовать. Более того: она фиксируется в момент согласования кредита, т.е. задолго до завершения финансирования. Это бывает полезно при планировании финансирования, поскольку устраняет проблемы, связанные с изменениями процентной ставки.

Помимо вышесказанного, привлечение ЭКА может обеспечить определенную политическую поддержку проекта. Эта поддержка может быть полезной как для инвесторов, так и для заимодавцев, но сама по себе эта возможность редко становится поводом к использованию покрытия ЭКА.

Во многих странах существуют специализированные организации для развития финансирования, предоставляющие несвязанные кредиты[3] на ограниченную сумму или прямые инвестиции в собственный капитал проектов. Вот некоторые из этих организаций[4]:

- Франция. Агентство участия в экономической кооперации (PRO-PARCO-Société de Promotion et de Participation pour la Coopération Economique) – обеспечивает инвестиции в собственный капитал и кредитование для проектов в развивающихся странах, в которых не обязательно должны участвовать другие французские организации.

- Германия. Немецкая компания по развитию и инвестициям (DEG) – государственная организация, которая предоставляет долгосрочные займы и инвестиции в собственный капитал для проектов.

- Италия. Итальянская ассоциация зарубежных предприятий – Simest предоставляет кредиты и инвестирует в собственный капитал.

- Нидерланды. Голландский банк инвестиций в развивающиеся страны (FMO) предоставляет кредиты и инвестиции в собственный капитал. Акции не обязательно должны быть чисто голландскими.

- Швеция. Агентство Swedfund International AB предоставляет инвестиции в собственный капитал или кредиты для проектов совместных предприятий, в которых обязательно должны участвовать шведский партнер.

- Великобритания. Корпорация CDC Capital Partners специализируется на инвестициях в собственный капитал для проектов, в которых нет других британских партнеров.

- Объединенные Арабские Эмираты. Фонд развития Абу-Даби – независимый общественный институт, который осуществляет прямое кредитование, выдает гранты и инвестирует в собственный капитал в проектах, реализуемых в арабских, африканских, азиатских и других развивающихся странах. Кредиты выдаются сроком на 7 – 25 лет по льготной процентной ставке.

- США. Американский экспорт гарантируется Экспортно-импортным банком США – U.S. Exim, созданным еще в 1934 году. Он обеспечивает долгосрочное кредитование (как правило, до 55% от суммы расходов по проекту). Поддержка осуществляется на следующих условиях: менее 85% от цены контракта или 100% от суммы вложений со стороны США. Если в проекте участвует американский экспорт, Экспортно-импортный банк США согласен поддерживать и неамериканские банки.

- Канада. Корпорация развития экспорта (EDC) осуществляет прямое кредитование экспортных кредитов на коммерческой основе, а также предоставляет гарантии экспортных кредитов для коммерческих банков (в Канаде и за ее пределами) или размещает облигации. Корпорация покрывает до 90% политических и коммерческих рисков, но не компенсирует процентные выплаты в период строительства.

Основным источником финансирования остаются международные финансовые организации (МФО), также известные под названием многосторонних кредитных организаций или многосторонних банков развития. В большинстве случаев эти банки принадлежат правительствам: так, Всемирный банк принадлежит правительствам разных стран мира, а другие подобные банки – правительствам регионов, в которых они находятся, и иных развитых стран.

МФО не только выступают в качестве заимодавцев для проектов, но также играют роль в процессе мобилизации финансирования частного бизнеса для проектов в развивающихся странах, к которым, по некоторым утверждениям, относится и Россия. Стимулом для участия заимодавцев из бизнес-сектора в финансировании, организуемом МФО, является статус «привилегированного кредитования»[5].

Чтобы проиллюстрировать это на примере, рассмотрим наиболее крупные и известные у нас МФО. Первым номером в списке будет Международный банк реконструкции и развития (International Bank for Reconstruction and Development (IBRD), известный как Всемирный банк (ВБ). Общеизвестно, что ВБ предоставляет кредиты для правительства, а потому может показаться, что значимость его деятельности в процессе ПФ, которое всегда является прерогативой частного бизнеса, ограничена. Тем не менее возрастающая важность финансирования инфраструктуры по всему миру неизбежно ведет к изменениям в деятельности ВБ, например в рамках привлечения правительств стран в качестве посредников. Так, возможен следующий вариант: ВБ предоставляет кредиты для правительства, а оно передает их частному инвестору для целей реализации ГЧП-проекта. (Отметим, однако, что подобная операция чаще всего осуществляется через местный банк развития или агентство.) Кроме того, что немаловажно, ВБ может кредитовать частного инвестора напрямую под гарантии государства.

Помимо ВБ, важное место в списке финансовых институтов занимает Международная финансовая корпорация (МФК). МФК – крупнейший источник финансирования проектов развития инфраструктуры (развитие портов, систем газопровода, объекты здравоохранения и образования): она может инвестировать до $100 млн. в проект с лимитом 25% от общей суммы расходов (50% для расширения существующего проекта). Срок погашения кредита может составлять 20 лет. Кроме того, МФК может осуществлять незначительные инвестиции в собственный капитал (обычно 5 – 15%, но не более 35%).

Не последнюю роль играет такой финансовый институт, как Европейский банк реконструкции и развития (EBRD) (далее – ЕБРР). Он был создан для поддержания деятельности частного сектора, способствования усиления финансовых организаций юридических систем, а также для развития инфраструктуры, необходимой для поддержания частного бизнеса. По последним данным, ЕБРР выделил 1,9 млрд. евро на проекты более чем в 120 муниципальных образованиях, в том числе 500 млн евро на 13 проектов в России (в числе которых проект строительства Юго-западных очистных сооружений в Санкт-Петербурге).

В большинстве случаев Банк участвует в ГЧП-проектах, требующих долгосрочного финансирования. Он обеспечивает до 35% вложений в акционерный капитал и выдает кредиты сроком на 15 лет на покрытие до 70% расходов по проекту со льготным периодом до 3–4 лет, предоставляя частичные гарантии рисков, кредитные и специальные гарантии. Кроме того, ЕБРР может оказывать содействие муниципальным органам власти при подготовке проведения конкурсов и разработки концессионных соглашений.

ЕБРР – наиболее близкий финансовый институт для отечественного частного инвестора. Каждые два года Банк корректирует свою стратегию взаимоотношений с Россией; так, в 2006–2008 гг. он намерен сосредоточить внимание на секторах, которые «вносят наиболее существенный вклад в развитие уровня конкурентоспособности и диверсификацию российской экономики», а также на проекты, осуществляемые в рамках ГЧП (особенно в сфере развития инфраструктуры и транспорта). Одним из новых направлений Банка должно стать кредитование и поддержка инфраструктурных проектов, софинансируемых из Инвестиционного фонда РФ.

Состоявшиеся примеры ПФ в ГЧП: у них и у нас

Нарицательным примером использования ПФ может служить строительство «Евротоннеля» под Ла-Маншем стоимостью несколько миллиардов фунтов стерлингов. Синдицированный кредит был предоставлен 198 банками, гарантами выступали 50 международных банков. Лидеры по объемам заключенных сделок менялись достаточно часто: сначала это были американцы, потом страны Юго-Восточной Азии, после азиатского кризиса конца 90-х лидерство вернулось к США, а от них перешло к западноевропейцам.

В России проекты такого рода под силу лишь крупным игрокам. В качестве примера назовем газпромовский проект «Голубой поток», признанный сделкой 2000 года авторитетным The Project Finance Magazine. ООО «Газэкспорт» (дочернее предприятие «Газпрома») и турецкая государственная энергетическая компания Botas подписали долгосрочный контракт на поставку природного газа в Турцию. Общая стоимость газа, который предполагается поставлять в эту страну на протяжении более чем 20 лет, составляет $25 млрд.

Среди других крупных проектов в нашей стране, реализуемых по схеме проектного финансирования, можно назвать громадный «Сахалин-2» – проект по добыче нефти и газа с северо-восточного шельфа острова. ОАО «Тюменская нефтяная компания» с помощью ПФ провело финансирование двух своих крупнейших проектов - реабилитацию Самотлорского месторождения и реконструкцию Рязанского НПЗ. Следует отметить также проект «СеверТЭК» по добыче нефти в Республике Коми (спонсоры – компания ЛУКОЙЛ и финский энергетический концерн Fortum), инфраструктурный проект Белкомур.

Можно привести примеры финансирования и «менее бюджетных» ГЧП-проектов. Так, совсем недавно Внешэкономбанк (ВЭБ) и Deutsche Bank подписали соглашение о сотрудничестве в области поддержки совместных проектов в рамках ГЧП. Согласно документу стороны намерены оказывать содействие участникам ГЧП при выборе схем финансирования крупных инвестиционных проектов, в том числе на принципах ПФ с предоставлением страхового покрытия со стороны западноевропейских экспортных агентств. Кроме того, финансовые институты намерены проводить совместные консультации при формировании структуры обеспечения проектов на основе ГЧП и рассматривать возможность организации совместного финансирования проектов.

Для более эффективной реализации поставленных целей ВЭБ намерен создать Центр ГЧП, соучредителями которого могут стать ВБ и ЕБРР. По некоторым данным, для финансирования инфраструктурных проектов ВЭБ получил из бюджета 180 млрд. руб. (минимальный кредит — 1 млрд. руб.).

Общий знаменатель

С позиции используемых методов разработки и реализации, модели и проекты ГЧП можно рассматривать в качестве развития классических методов и процедур ПФ, применяемых как в России, так и за рубежом.

Перечислим общие черты моделей ПФ и ГЧП:

- наличие проекта, назначение, структура и реализация которого имеют уникальный характер;

- создание самостоятельной проектной компании, как правило, располагающей автономными ресурсами и являющейся институциональной основой реализации проекта;

- выплата процентов и погашение основной суммы долга за счет будущих денежных потоков, генерируемых проектом. Это означает, что капиталоемкие проекты требуют разработки особой концепции финансирования, ориентированной на достаточно длительный срок;

- анализ чувствительности будущих денежных потоков к существенным факторам и рискам, а также определение критических факторов успеха;

- выявление областей риска, их оценка и распределение между партнерами/участниками проекта;

- составление договора, обеспечивающего беспрепятственную реализацию проекта, в качестве главной цели всех его участников;

- четкое определение пределов ответственности и обязательств партнеров.

И в заключение

В статье представлен далеко не полный перечень возможных участников финансирования со стороны частного инвестора: мы назвали лишь основные направления. В заключение хотелось бы подчеркнуть, что ПФ – комплексное мероприятие, сложное как с организационной, так и с финансовой точки зрения. Оно включает в себя многосторонние договоренности (юридические и финансовые), при которых нельзя забывать об оценке рисков и анализе коммерческих перспектив: в отличие от других методов финансирования, ПФ – единая система, определяющая все аспекты разработки проекта. Если есть уверенность и необходимость в работе в рамках ГЧП-проектов, использование ПФ потребует владения теоретической базой - хотя бы в схематичном порядке. Для непосредственного ее применения необходима поддержка специалистов.

Понимание основ ПФ, связи конкретной части проекта со всей структурой ПФ и воздействие структуры на ГЧП-проект необходимо не только финансовому директору и заимодавцам, но и всем участникам проекта: представителям государственной власти, подрядчикам, поставщикам оборудования и топлива, покупателям продукции, которая будет создана в рамках проекта, и другим участникам проектных контрактов. Это позволит по завершении проекта избежать многочисленных долгов и непонимания дальнейшего выхода из кризиса и получить полноценное, сформировавшиеся «детище», приносящее своим «родителям» радость и обеспеченную старость.